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來源︰人民網 發(fa)布日期(qi)︰2020-06-06 03:01:15

  
  
  2020年06月06日,國務院常務會議確(que)定進一步(bu)化解(jie)部分行業過剩產能的(de)措施,首次提出支持保險資金等社會資本參與企業並購(gou)重(zhong)組,發(fa)展gua)喙夭 灰yi)市場。筆(bi)者認為,未來3年是(shi)保險資金參與企業並購(gou)重(zhong)組的(de)黃金機(ji)遇期(qi),保險資管公司應結合標的(de)特點綜合運用多種投資shi)dao),並開(kai)發(fa)設立相關保險資管產品(pin)、股權計劃、私募基金等拓展第三方(fang)業務。
  
  定向增發(fa)和私募基金
  
  是(shi)財務投資角度的(de)最佳(jia)投資shi)dao)
  
  目(mu)前,保險資金具(ju)有多種投資shi)dao)參與企業並購(gou)重(zhong)組。具(ju)體而言(yan),在股權方(fang)式上(shang),主要有股權轉讓、定向增發(fa)、非定向增發(fa)、配股、優pan)裙傻戎苯油蹲是(shi)dao),以(yi)及定增金融產品(pin)、股權投資計劃、私募基金等間接投資shi)dao);在債權方(fang)式上(shang),主要有公募並購(gou)債券、私募並購(gou)債券、信(xin)托計劃等。
  
  由于目(mu)前並購(gou)債的(de)資金用途只(zhi)限(xian)于償還並購(gou)貸款,而並不(bu)能用來直接支付並購(gou)價款,所以(yi)在收益和規模上(shang)都離國際上(shang)真正(zheng)的(de)並購(gou)債有較大(da)差距。因此(ci),在未來一段wen)奔淠na),保險資金還將主要通過股權方(fang)式參與企業並購(gou)重(zhong)組。
  
  其中,對于財務投資shi)此(ci)擔 ㄏ蛟齜fa)、並購(gou)基金分別(bie)是(shi)機(ji)構投資者參與上(shang)市企業和非上(shang)市企業並購(gou)重(zhong)組的(de)主要方(fang)式。2015年上(shang)市公司通過定向增發(fa)方(fang)式共募ji)295億(yi)資金用于並購(gou)重(zhong)組(以(yi)獲(huo)得證(zheng)監(jian)會發(fa)審委通過為標志),而2014年該數據僅為278億(yi)元。2015年也是(shi)並購(gou)基金井噴的(de)一年,“PE+上(shang)市公司”成(cheng)為主流模式。
  
  參與企業並購(gou)重(zhong)組
  
  對于保險資金具(ju)有長期(qi)意義
  
  參與企業並購(gou)重(zhong)組不(bu)僅符合當前宏觀(guan)經濟轉型方(fang)向和資本市場需(xu)求(qiu),更對于保險資金運用具(ju)有長期(qi)價值︰
  
  第一、與保險資金特性相匹配。並購(gou)重(zhong)組投資通常資金需(xu)求(qiu)量大(da),且流動(dong)性受限(xian)。例如定向增發(fa)具(ju)有1-3年的(de)鎖(suo)定期(qi)、私募基金投資shi)qi)限(xian)更長達5-8年。保險資金特性與上(shang)述(shu)要求(qiu)匹配度較高(gao),容易(yi)獲(huo)得較理想的(de)投資機(ji)會。
  
  第二、直接對接實體經濟,可配置規模充足。在利率shi)灤兄芷qi)中,高(gao)收益資產的(de)稀(xi)缺性越發(fa)凸gua)浴T謖 ㄍ蹲適諧 校 O兆式鵜mian)臨著非常激(ji)烈的(de)競爭(zheng)局面(mian),銀行、證(zheng)券、信(xin)托等機(ji)構各自擁有獨特的(de)資源優勢(shi)。但在股權投資市場中,保險資金不(bu)僅擁有全渠道(dao)優勢(shi)、還憑借其資金特性更加受到融資方(fang)jiang)de)青(qing)睞。因此(ci),通過參與並購(gou)重(zhong)組交易(yi),保險資金可以(yi)更好地(di)對接實體經濟資金需(xu)求(qiu),在一級市場上(shang)獲(huo)得優質股權資產,分享(xiang)企業長期(qi)價值。在國有企業加速並購(gou)重(zhong)組的(de)背(bei)景下,預計保險資金的(de)mu)裳”甑de)將更為豐富、可配置規模充足。
  
  第三、進一步(bu)推進保險資金投資私募股權市場。私募基金是(shi)國際保險資金的(de)重(zhong)要配置標的(de)。2014年全球保險資金投資私募股權基金佔其另類投資規模的(de)12%,僅次于不(bu)動(dong)產投資。其中,並購(gou)基金(buyoutfunds)投資對象一般為已形成(cheng)一定規模和產生穩定現zhi)鵒韉de)成(cheng)熟企業,其增值邏輯包括(kuo)重(zhong)構管理層改(gai)善經營水平、折價購(gou)入資產和增加企業杠桿(gan)等。與風(feng)險投資(VentureCapital)相比(bi),投資並購(gou)基金的(de)風(feng)險較小,是(shi)繼夾層基金之後保險資金拓展私募股權投資圖(tu)譜(pu)的(de)必經之路。
  
  對保險資金參與企業並購(gou)重(zhong)組的(de)建議
  
  第一、在投資端(duan),綜合利用多種渠道(dao)充分把握投資機(ji)會。
  
  首先,以(yi)戰略投資為目(mu)的(de)參與保險產業鏈相關、大(da)型國企等優質標的(de)。目(mu)前,行業已普(pu)遍(bian)認識到長期(qi)股權投資對于保險資金穿越jiang)屠手芷qi)的(de)重(zhong)要意義,其在減少資本消耗、降(jiang)低財務報表波動(dong)性、拓展產業鏈發(fa)展等que)矯mian)均(jun)具(ju)有顯著作(zuo)用。
  
  其次,發(fa)起設立私募基金,參與規模較大(da)的(de)國企、行業龍頭fan)缺曛拘韻金mu)。在國際視角下,大(da)型保險及保險資產管理公司發(fa)展到一定階段,通常會建立專屬(shu)私募股權投資shi)教 Uzhe)不(bu)僅便于為自有資金配置優質資產,還有助于拓展第三方(fang)業務。例如Ardian是(shi)世(shi)界上(shang)受托保險資金投資私募股權規模的(de)最大(da)公司,安盛保險集(ji)團是(shi)其主要股東和資金來源。
  
  再次,以(yi)財務投資的(de)目(mu)的(de)廣泛參與定增項目(mu)、股權投資計劃、私募基金等。其中,由于並購(gou)重(zhong)組風(feng)險相對較大(da),對于中小企業建議采取定增金融產品(pin)、並購(gou)基金等間接投資工具(ju)實現分散效應。
  
  第二、在募資端(duan),發(fa)行以(yi)並購(gou)重(zhong)組為主題的(de)資管產品(pin)、股權計劃、私募基金等。
  
  保險資產管理公司可以(yi)發(fa)行以(yi)定增為標的(de)保險資管產品(pin)、以(yi)企業並購(gou)重(zhong)組為目(mu)的(de)的(de)股權投資計劃等。這(zhe)一方(fang)面(mian)可以(yi)擴大(da)資金來源、便于參與更多投資機(ji)會、拓展第三方(fang)業務;另一方(fang)面(mian),還可以(yi)通過資管產品(pin)推動(dong)委托人發(fa)展資產導向型保險產品(pin),從而進一步(bu)推動(dong)集(ji)團構建保險資產驅動(dong)負債的(de)有效模式。
  
  實際上(shang)從2014年初以(yi)來,保險機(ji)構便紛(fen)紛(fen)涉足定增投資,然而以(yi)此(ci)為標的(de)的(de)保險資管產品(pin)卻罕見。隨著定增的(de)市場擴張(zhang),篩選標的(de)的(de)難度將加大(da),預計以(yi)定增為標的(de)的(de)保險資管產品(pin)潛力會很大(da)。在結構化設計的(de)基礎上(shang),此(ci)類產品(pin)將可以(yi)滿足不(bu)同風(feng)險偏(pian)好的(de)投資需(xu)求(qiu)。
  
  第三、在風(feng)險管理方(fang)面(mian),嚴格防範並購(gou)重(zhong)組相關風(feng)險。
  
  對于保險機(ji)構參與企業並購(gou)重(zhong)組,最大(da)的(de)風(feng)險是(shi)股票bi)諧﹝ dong)的(de)系統性風(feng)險,這(zhe)需(xu)要對于投資時機(ji)和對價做出審慎(shen)決(jue)策。除此(ci)之外,保險機(ji)構還需(xu)防範三類風(feng)險︰
  
  一是(shi)流動(dong)性風(feng)險。這(zhe)主要出現在“短債長投”現象突出的(de)保險機(ji)構中,應通過嚴格控制(zhi)pin)槍 kai)市場總(zong)體投資比(bi)例、加強(qiang)資產負債現zhi)鵒髕?涔芾淼仁佷衛捶婪斗feng)險。
  
  二是(shi)戰略整合失敗風(feng)險。相對于具(ju)有估值“護城河”的(de)金融企業外,房地(di)產、醫(yi)藥(yao)等企業作(zuo)為戰略投資對象的(de)風(feng)險相對較大(da),降(jiang)低行業集(ji)中度有助于防範此(ci)類風(feng)險。
  
  三是(shi)並購(gou)重(zhong)組失敗風(feng)險。這(zhe)主要針(zhen)對中小企業和新興(xing)行業,建議通過分散化投資shi)唇jiang)低組合風(feng)險。
  
  (魏作(zuo)者系中國人保資產管理公司研究員)

( 責任編(bian)輯︰劉亞紅(hong) )  打印(yin)
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